投资要点　　公司发布25 三季报，25Q3 实现收入12.9 亿元，同比+0.9%，归母净利润2.1 亿元，同比+3.0%；Q1-3 实现收入26.3 亿元，同比+1.5%，归母净利润5.8 亿元，同比-6.5%，Q3 收入利润均环比改善，实现正增长，预计主要系美国对等关税安排逐渐明朗化背景下，品牌应对冬装销售下单情绪改善，叠加公司积极布局国际营销网络和越南产能拓展，海外收入延续增长趋势。　　预计Q3 海外收入延续增长趋势，国际化战略持续推进25Q3 收入同比+0.9%至12.9 亿元，我们预计海外收入增长延续25H1 趋势，25H1 国内、海外收入分别-4.1%、+13.7%至14.7、8.6 亿元，国内、海外产能占比分别同比-0.6pp、+0.6pp 至82%、18%，孟加拉和越南园区产能持续拓展、以及公司国际化营销网络布局为海外业务扩张提供坚实基础，越南工业园24 年投产后产能逐渐爬坡，期待未来承载海外客户订单份额向上。　　毛利率稳步向上，费用率保持稳定，盈利能力稳中有升25Q3 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.9pp、+0.1pp、-0.1pp、-0.3pp、+0.4pp 至45.2%、8.6%、11.2%、3.6%、1.7%，我们预计毛利率提升来自规模效应、单价较高的产品占比提升结构性因素、原料价格和效率提升，销售费用、管理费用和研发费用基本维持稳定，财务费用增加来自汇兑损失同比增长，25Q3 净利率同比+0.3pp 至16.6%。　　新一期股权激励业绩目标稳健增长，彰显中长期发展信心2025 年9 月公司发布第六期股权激励计划，计划拟授予限制性股票数量2300 万股（占比1.97%），业绩考核目标以2022-2024 公司扣非归母净利润平均数6.04亿元为基数，2026/2027/2028 年增长不低于+16.52%/24.22%/33.84%，即（剔除股权激励费用）扣非归母净利不低于7.04/7.50/8.08 亿元，2026-2028 年利润复合增速7.2%，设定业绩稳健增长目标，彰显中长期发展信心。　　盈利预测及估值　　随着美国对等关税安排明朗化，预计客户下单节奏逐渐恢复，公司作为开发能力、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，股权激励彰显发展信心，我们预计25-27 年实现收入48.3、53.5、58.9 亿元，分别同比+3.4%、10.7%、10.0%，归母净利润6.7、7.5、8.3 亿元，分别同比-4.1%、+12.0%、+10.9%，对应PE 19、17、15X，24 年分红率达83.5%，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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伟星股份(002003)：25Q3业绩环比改善 国际化战略保障成长 第1张

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