迈瑞医疗A+H： 反腐风暴后国内业务全线收缩 上市后分红超300亿多数流向大股东、现金充足IPO意在海外市场？

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木

　　11月10日，迈瑞医疗向香港联交所递交了发行境外上市外资股并在香港联交所主板挂牌上市的申请。据公告，公司本次募集资金拟用于全球研发投入，拓展数智医疗生态系统、积极探索潜在的全球收购与合作、进一步提升全球销售网络及供应链能力等。

　　国内医疗器械反腐对迈瑞医疗的短期经营造成了明显冲击，步入2025年，公司的业绩颓势更加显著，2025年前三季度公司业绩双降，其中营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比暴跌28.83%。2025年上半年，公司国内业务创收84.11亿元，同比下降33.38%，业务占比从近60%降至约50%，曾经支撑迈瑞高速增长的“三驾马车”生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务全线下跌。

　　反腐风暴后国内业务全线收缩：业绩双降、中国内地创收降超30%、三大业务全线下跌

　　迈瑞医疗1991年在深圳市南山区金融中心创立，以监护仪起家，逐步形成以生命信息与支持、体外诊断、医学影像为核心的三大产线，微创外科、骨科、动物医疗、AED四大新兴种子业务，多项产品市占率位居国内前列，并成为全球领先的医疗器械及解决方案提供商，产品销往190多个国家和地区。

　　步入2025年后，公司业绩表现显著承压。2021年前三季度-2025年前三季度，公司的营收分别为193.92亿元、232.96亿元、273.04亿元、294.85亿元、258.34亿元，分别同比变动20.72%、20.13%、17.20%、7.99%、-12.38%；归母净利润分别为66.63亿元、81.02亿元、98.34亿元、106.37亿元、75.7亿元，分别同比变动24.23%、21.60%、21.38%、8.16%、-28.83%。其中，2025年三季报业绩双降，公司营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比暴跌28.83%；扣非净利润74.63亿元，同比下降28.5%。

　　迈瑞医疗的业绩滑坡，根源在于其国内业务的全面收缩。2023年7月开始，中国医疗领域掀起了声势浩大的反腐活动。因医械招投标领域存在差别歧视、违规收费、虚假应标、围标串标等问题，随着反腐逐渐深入，诸多医疗设备招投标活动被迫推迟。

　　公司招股书详尽披露了国内业务营收状况，2024年及2025年上半年，迈瑞医疗中国内地营收均同比下滑，其中2024年中国内地创收126.24亿元，同比下降27.79%；2025年上半年中国内地创收84.11亿元，同比下降33.38%，业务占比从近60%降至约50%。

　　曾经支撑迈瑞高速增长的“三驾马车”生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务全线下跌。生命信息与支持业务作为公司传统的业绩支柱，2025年上半年收入同比骤降31.59%。体外诊断业务在2024年刚成为公司第一大业务，2025年上半年收入下降16.11%。医学影像业务也未能幸免，上半年收入下滑22.51%。

　　上市后分红超300亿且分红多数流向大股东、账上现金流充足 IPO意在打开海外市场？

　　自2018年上市以来，连续8年实施分红，据wind资讯数据显示，迈瑞医疗上市后累计现金分红353.36亿元，平均分红率超55%。进入2025年，迈瑞医疗的分红力度有增无减。公司在今年已实施三次分红，仅这三次中期分红总额近50亿。

　　公司大手笔分红，多数流向了大股东。仔细观察迈瑞医疗的股权结构便可发现，迈瑞医疗高额分红多数落进迈瑞医疗控股股东、特定股东以及员工持股平台的口袋。

　　另外，从公司账面上看，迈瑞医疗也并不缺钱。截至2025年9月末，迈瑞医疗账面货币资金高达171.333亿元，资产负债率仅25.3%，财务结构稳健。瑞医疗此次赴港上市，核心目的并非简单的融资补血，而是承载着公司创始人李西廷的全球化野心。

　　在2025年股东大会上，李西廷提出了明确目标——到2030年，迈瑞医疗要跻身全球医疗器械企业综合实力TOP10，并将海外收入占比提升至70%以上。从公司目前海外医疗器械综合实力排名及公司目前营收来看，这个目标确实颇具挑战。

　　从全球医疗器械企业综合实力排名来看，根据国际权威行业媒体Medical Design & Outsourcing发布的2025年全球医疗器械公司百强榜，迈瑞医疗位列第25位，排名较2024年提升了2位。迈瑞医疗虽已成为全球唯一跻身医疗器械企业TOP 30的中国企业，但与国际巨头相比仍有差距。特别是在高端医疗设备领域，CT、MRI、超声等高附加值产品的全球市场，基本上都是GE、西门子、飞利浦这些外资品牌把持着。

　　回顾迈瑞医疗的国际化路径，并购一直是较为关键的驱动力。从2008年收购Datascope的生命信息监护业务，到2013年收购美国超声厂商Zonare，再到2021年收购芬兰海肽生物和2023年收购德国诊断公司DiaSys，一系列海外并购帮助迈瑞快速获取核心技术和完善全球布局。

　　但并购也带来了显著的商誉风险。截至2025年第三季度末，迈瑞医疗的商誉余额已高达114.65亿元，占总资产的19%，这些商誉主要来自于过去的海外并购。如果未来被收购标的经营业绩不及预期，公司将面临潜在的减值风险，直接冲击当期净利润。