中金：降金山软件目标价至39港元 第三季业绩逊预期

　　中金发布研报称，维持金山软件（03888）跑赢行业评级。考虑游戏业务短期增长存在不确定性，下调目标价13%至39港元。考虑到办公业务A/H估值差异随市值上行加大，将集团化折扣率由40%上调至50%；鉴于游戏业务短期承压，将游戏业务市盈率倍数由10倍下调至8倍，将游戏业务净利率由20%下调至15%，对应44倍2026年市盈率。

　　金山软件2025年第三季业绩低于市场预期，主要因游戏业务表现不及预期。收入24.19亿元，同比下降17%；经营利润2.77亿元，同比下滑75.8%。中金指，基于对游戏业务短期更为审慎的假设，下调2025及2026年收入6.9%和5.6%，分别至96.2亿元及109.1亿元；考虑金山云配售相关的一次性收益，上调2025年净利润预测27.1%至17.9亿元；由于收入下调及AI战略相关投入增加，下调2026年净利润预测34.7%至11.2亿元。