中泰证券：首予奇瑞汽车“买入”评级 国内电动、智能化整合初见成效

　　中泰证券发布研报称，首予奇瑞汽车（09973）“买入”评级，公司深耕出口，先发优势明显，随着国内新能源品牌的有序推进及华为深度合作赋能，有望实现量利齐增。

　　中泰证券主要观点如下：

　　整车厂核心能力探讨及投研方法论转变

　　由多车型到胜率。自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。

　　成长复盘

　　17年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增。①早期（08-12年）：依赖国内市场，靠低价小型车迅速扩张，但品质和品牌溢价不足。②转型阵痛期（13-16年）：主动战略调整，追求品质提升，同时出口开始稳步发展。③复苏与增长期（2017-2021）：产品力提升、子品牌策略成功（捷途）、出口持续发力。④爆发期（2022-至今）：技术积累爆发、新能源加速转型、出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高。

　　发展现状

　　油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长。①油车-奇瑞品牌：艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好、持续热销；②奇瑞子品牌风云承接新能源转型任务，初见成效；③捷途、智界独立发展，智界实现品牌向上。财务指标来看，公司近几年随着销量的持续增长，带来收入、利润双增长。2024年公司实现营收2699.0亿元，同比+65.4%；实现归母净利润141.4亿元，同比+18.3%。

　　核心竞争力

　　出口先发构筑高护城河，发动机技术创新业内领先，华为赋能智能化向上。①出口：先发优势明显，销量稳增，区域优化，主要增长聚焦欧洲、拉美、东南亚区域。目前海外工厂产能约100万，其中，土耳其、西班牙、泰国工厂还在投产/扩产中。②技术创新：新一代鲲鹏发动机发布，48%热效率居全球第一，基于此发动机的生产线年产能达到50万台，预计2026年产能将提升至100万台。此外，华为发布乾崑智驾ADS

　　4等解决方案，智界品牌深度赋能，智能化能力行业领先。

　　明年展望

　　风云技术平权抢占市场，油车车型聚焦，出口扩产稳增。奇瑞品牌国内业务整合，星途并入，四大品牌协同发展，明年增长主要聚焦在艾虎事业部、风云事业部。①风云品牌对标银河，技术平权抢占市场。鲲鹏超能电混升级CDM

　　6.0版本，续航、性能、安全全面提升。风云A9凭借空间大、续航长等优势，直击15万价格带消费者需求，后来居上。风云T11对标银河M9上市在即，奇瑞将凭借技术平权抢占市场。②发动机持续迭代下，奇瑞国内油车市占率近3年提升4.1pct，已位居自主第二。③海外欧洲、拉美、东南亚等核心区域均在持续扩产，海外将持续贡献利润。

　　风险提示

　　宏观经济回升不及预期、新车型供给增多，竞争激烈、新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期等、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。