第七届金麒麟农林牧渔行业最佳分析师第一名长江证券陈佳最新行研观点:优质龙头企业竞争力凸显 推荐四大标的

专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕

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　　第七届新浪财经金麒麟最佳分析师荣誉榜出炉，农林牧渔行业第一名为长江证券陈佳团队。

　　新浪财经整理陈佳最新观点如下：

　　长江证券-农林牧渔行业2025年三季报综述：养殖行业盈利分化，优质龙头企业竞争力凸显-251113

　　2025年前三季度CJSC农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5%，单三季度营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要由于生猪养殖板块三季度盈利收窄。当前阶段，生猪养殖行业正在进入周期下行阶段，宏观层面的产能调控以及猪价下跌导致的产能去化会逐步显现，重点推荐低成本及现金流具有优势的养殖企业，推荐【牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团】，建议关注立华股份、巨星农牧。水产料行业景气度持续兑现，龙头养殖企业海大集团有望实现量价齐升；宠物食品自主品牌高增长持续，海外代工业务景气有所分化，重点推荐乖宝宠物和中宠股份。

　　生猪养殖：猪价下跌导致盈利收窄，推荐低成本优质标的

　　2025年三季度猪价下跌导致猪企盈利普遍下滑，单三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70%。三季度自繁自养利润约42元/头，较2025年二季度降低约13元/头，目前生猪养殖行业已步入亏损去产能阶段，不论从能繁母猪还是从仔猪等前瞻指标看，2026年上半年供给压力依旧较大，叠加需求季节性回落及产能调控政策，行业亏损去产能或进一步加剧。在当前养殖行业成本方差仍然较大的背景下，产能的去化是一个持续的过程，成本高的养殖主体会率先实现去化，周期下行阶段养殖成本的竞争力也将成为企业最核心的竞争力，其次是企业自身的现金流，本轮周期或将带来养殖行业竞争格局的持续优化，真正有成本优势以及现金流的企业未来也将迎来更长的盈利周期。

　　饲料：行业景气延续，龙头量利齐升

　　2025年前三季度、单三季度饲料板块营收同比分别增长13.4%、14.2%，扣非净利润同比分别变化13.2%、-34.1%。2025年前三季度猪料及禽料受益于下游养殖量回升产量较快增长，水产饲料在养殖盈利回暖的拉动下产量也有所修复，全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7%，行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，龙头市占率加速提升，且伴随产品结构优化，饲料单吨盈利水平提升。展望后市，龙头海外饲料业务有望持续较快增长，国内水产投苗投料更加谨慎理性，预计2026年水产饲料容量或保持稳定，而猪价磨底有望加速其他猪料+养殖一体化企业淘汰，龙头市占率与饲料盈利能力有望进一步提升，支撑公司饲料主业持续高增长。

　　宠物食品：自有品牌收入保持高速增长，业绩短期有所承压

　　2025Q3宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1%。内销层面来看，根据久谦咨询，2025Q3宠物食品行业线上销售额增速6.6%。预计乖宝宠物三季度内销收入增速40%左右，中宠股份三季度内销收入增速40%+。乖宝宠物自主品牌大体量下仍保持充足的增长动力，barf及弗列加特仍保持高速增长的态势，利润受到外销收入下滑以及费用端增长的影响短暂承压。中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，小金盾100%鲜肉粮持续放量，顽皮三季度线上销售额实现100%+的高速增长，并带动内销盈利能力大幅提升。外销层面，2025年三季度猫狗零食向全球出口额同比-10.3%，同环比呈现下滑趋势。2025年三季度宠物零食出口美国同比增速为-42%，延续二季度的下滑趋势，拥有海外工厂布局的宠物食品公司或逐步实现产能转移。

　　风险提示

　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。

　　长江证券-农产品行业生猪养殖专题系列134：猪价下行与政策限产共振，重视产能去化投资机会-251116

　　10月以来商品猪与仔猪价格同步进入亏损区间，行业正式开启亏损去产能，且不论从能繁母猪还是仔猪等前瞻指标看，直至2026年上半年供应压力仍持续。在行业负债率和流动比率等指标相比上一轮周期改善有限的背景下，行业产能去化或进一步加速。与此同时，行业产能调控政策或持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，或使本轮产能去化较2021、2023年更彻底。2025Q3畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位，重点推荐低成本以及现金流具有优势的养殖企业，推荐组合【牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团】。

　　生猪养殖行业进入亏损去产能阶段

　　生猪养殖行业正式步入亏损去产能阶段，生猪均价9月加速跌破13元/公斤后低位震荡，7公斤仔猪价格也于9月跌至300元以下，商品猪与仔猪同步进入亏损区间，且不论从母猪还是从仔猪等前瞻指标看，直至2026年上半年行业供给压力持续较大。10个月前的母猪料对应供应量来看，2025Q4与2026年上半年分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应供应量来看，2025Q4与2026年1-2月分别同比增加14.7%与10.5%；5个月前的新生仔猪对应供应量来看，2025Q4与2026年1-2月分别同比增加6.4%与4.8%。行业负债率、流动比率较上一轮产能去化阶段前改善有限，随行业亏损持续，产能去化或进一步加速。虽然2024-2025年行业自繁自养盈利时长长达15.9个月，是2022年景气周期的2.8倍，但平均头均盈利仅199元/头（2022年景气周期平均头均盈利672元/头，是2024-2025年点的3.4倍），因此行业整体负债率、流动比率较2023年产能去化前没有明显改善（剔除正邦科技），截至2025年三季度末，上市猪企平均资产负债率57%（2022年底为54%），流动比率0.99（2022年底为1.27）。在后续供给压力仍将持续的背景下，行业产能去化或进一步加速。

　　产能调控政策与亏损去产能形成合力

　　复盘来看，上市公司逆势扩产均不同程度收窄了前两轮行业亏损期产能去化幅度。2021Q3-2022Q1，行业整体能繁母猪去化8.3%，而上市公司仅累计去化1.8%，推算其他主体累计去化9.1%。2023Q1-2024Q1，行业整体能繁母猪去化9.1%，而上市公司能繁母猪存栏不降反增，同期累计增加3.5%，推算其他主体累计去化11.4%。近年来中国政策端力促国内生猪养殖行业高质量发展，核心议题亦在于产能调控，在猪价同比仍未转正的背景下，行业产能调控政策或将持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，行业亏损去产能或更加通畅。2024年3月新修订的《生猪产能调控实施方案》中提到能繁母猪存栏的正常保有量应稳定在3900万头左右，自2024年6月以来，能繁母猪已连续12个月维持在4000万头以上，长期接近绿色产能区间上限。2025年6月，农业农村部召开“生猪生产调度会”，会议提出了具体的生猪生产调控目标，将对全国能繁母猪存栏量降至3950万头，2025Q3上市猪企生产性生物资产环比已出现微降，头部集团场产能扩张受限或使得本轮产能去化较2021、2023年更彻底。

　　风险提示

　　1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；

　　2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；

　　3、猪肉需求短期显著下滑；

　　4、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨