股市十大真相

　　作者：萨姆・罗

　　股市可能是个令人却步的地方：这里涉及真金白银的投入，需要跟进的信息繁杂到让人无所适从，有人甚至在短时间内便亏得血本无归。

　　但与此同时，它也是深思熟虑的投资者长期积累巨额财富的场所。

　　投资结果的盈亏之分，核心差异往往源于人们对股市的误解 —— 这些误解可能导致投资者做出糟糕的决策。

　　基于此，我为大家梳理出股市的十大真相 。

　　1． 长期投资立于不败之地

　　没有什么困境是股市无法克服的。

　　“从长期来看，股市终将传来好消息。” 全球最伟大的投资者之一、亿万富翁沃伦・巴菲特，在全球金融危机最严峻的时期，曾在《纽约时报》的专栏评论中写道，“20 世纪的美国经历了两次世界大战及其他代价高昂的创伤性军事冲突、大萧条、十余次经济衰退与金融恐慌、石油危机、流感大流行，还有一位声名扫地的总统辞职。即便如此，道琼斯工业平均指数仍从 66 点攀升至 11497 点。”

　　自这篇专栏发表后，股市不仅走出了全球金融危机的阴霾，还克服了美国信用评级下调、全球新冠疫情等诸多挑战。截至周四收盘，道指报 34912 点，距离历史高点仅差 2%。

　　顺带一提，从历史数据来看，投资者无需等待百年才能获得正回报。自 1926 年以来，股市从未出现过 20 年期仍未产生正回报的情况。

　　尽管在更短的周期内股市通常也会上涨，但随着投资周期的延长，获得正回报的概率会显著提升。

　　2． 短期投资可能亏得血本无归

　　牛市的道路上总会充满波折。

　　尽管标普 500 指数在多数年份能实现年度正回报，但即便在这些年份里，指数从年内高点的平均回撤幅度（即下跌幅度）也达到了 14%。

　　摩根大通资产管理公司制作的下图对此有清晰的展示：灰色柱状图代表各自然年的指数回报率，红色圆点则代表当年的年内最大回撤。

　　熊市同样不好过：它可能来得猝不及防，例如 2020 年 2 月 19 日至 3 月 23 日，标普 500 指数暴跌 34%；也可能漫长而痛苦，例如 2007 年 10 月 9 日至 2009 年 3 月 9 日，指数累计下跌 57%。

　　追求长期回报，意味着要能承受住期间大量的短期波动。

　　3． 永远不要指望 “平均收益”

　　在你的人生中，或许曾听说股市的年均回报率约为 10%。

　　尽管从长期来看这一说法可能成立，但在某一特定年份，股市几乎从未实现过这一 “平均收益”。

　　来看看里托尔兹财富管理公司的本・卡尔森制作的下图：图中展示了 1926 年以来标普 500 指数的年度回报率。如果 10% 左右的收益是常态，那么图中应该会出现一条紧贴 X 轴上方的密集水平圆点线。

　　这些杂乱无章的圆点恰恰说明，预测下一年的股市收益是多么困难 —— 即便你能精准预判经济走势，结果依然如此。除了大萧条和全球金融危机时期，我们很难从这些数据中清晰分辨出历史上其他主要的经济繁荣与衰退周期。

　　好消息是，大多数圆点都位于黑线（平均收益线）上方。事实上，股市通常是上涨的。

　　4． 股票具有 “非对称上行空间”

　　一只股票的最大跌幅顶多是 100%（即归零），但它的上涨空间却没有上限，股价可能翻数倍甚至更多。

　　诚然，我们见证过股市中一些惨烈的抛售行情，但股市上涨的幅度往往远超下跌。虽然这不代表绝对保证，但可能性确实存在。例如，标普 500 指数从 2009 年 3 月 666 点的低点，到如今已上涨逾 6 倍。

　　5． 盈利驱动股价走势

　　从长期来看，一只股票的任何走势，归根结底都可以用其背后公司的盈利情况、市场对盈利的预期，以及对这些盈利预期的不确定性来解释。

　　经济相关新闻或政策变动之所以会影响市场，本质上是因为它们被认为会对企业盈利产生影响。而盈利（即利润），正是投资者投资企业的核心原因。

　　6． 估值无法预测明年走势

　　有多种估值方法可帮助判断一只股票或整个股市是被低估还是高估，但在此我们不逐一展开。

　　尽管估值方法或许能为长期收益提供一些参考，但多数方法对未来 12 个月的股价走势几乎毫无预测价值。在这样的短期周期内，被高估的资产可能会进一步高估，被低估的资产也可能继续低估。

　　值得注意的是，资产价格可能在很长一段时间内处于高估或低估状态。事实上，一些人认为，估值并不一定会 “均值回归”（即回到历史平均水平）。

　　7． 永远有值得担忧的事情

　　股市投资存在风险，这也是其能提供相对较高回报的原因。

　　即便是在最有利的市场环境下，也总会有某些因素让风险承受能力最低的投资者选择观望。

　　8． 最具破坏性的风险往往是 “无人谈论的风险”

　　对市场参与者的调查通常会列出 “主要风险清单”，但颇具讽刺意味的是，那些被频繁提及的风险，往往早已被市场定价（即市场已提前消化其影响）。

　　真正会在爆发时冲击市场的，是那些无人谈论、或极少有人担忧的风险。

　　9． 股市成分股的 “换手率” 很高

　　就像大多数企业无法永续经营一样，大多数股票也不会永远留在股市指数中。标普 500 指数的成分股换手率很高 —— 表现不佳、濒临倒闭的企业会被剔除，而崭露头角的优质企业会被纳入。

　　事实上，过去十年标普 500 指数的收益，很大程度上正是由这些新纳入的、此前未被预料到的企业推动的。

　　10． 股市既是经济的 “晴雨表”，又不等同于经济

　　尽管美国股市的表现与美国经济走势密切相关，但二者并非同一概念。

　　经济反映的是美国境内所有经济活动的总和，而股市反映的是大型企业的经营表现 —— 这些企业通常能获得成本更低的融资，且具备更大的规模优势，能以更低成本采购原材料和雇佣劳动力。

　　更重要的是，构成股市的许多大型企业都有海外业务，而这些海外市场的增长前景可能优于美国本土。

　　这一切意味着什么？

　　我们或许正处于一轮可怕的、持续数年的熊市边缘 —— 谁又能说得准呢？

　　但股市本质上存在 “上行偏向”（即长期上涨的趋势）。

　　若仔细思考，这一趋势其实合乎逻辑：希望情况变好而非变坏的人，永远占绝大多数。这种需求会激励企业家和企业开发更好的商品与服务。

　　在这一过程中，“赢家企业” 会随着营收增长而不断发展壮大，有些甚至会达到上市规模。而随着营收增长，企业盈利也会随之提升。

　　最终，盈利驱动股价上涨。