M2-M1 剪刀差走阔但仍为历史低位，存款非银化阶段性缓解11 月M1、M2 同比增速分别为4.90%（环比-1.30pct）、8.00%（环比-0.02pct），M1 受基数影响继续回落，M2-M1 剪刀差走阔但仍处于历史低位。11 月人民币存款同比少增7600 亿元：（1）存款搬家趋势延续但力度减弱，居民+企业存款同比少增2147 亿元，较10 月下降9106 亿元，非银存款同比少增1000 亿元。（2）财政支出加快，财政存款同比少增1200 亿元。（3）存款“其他项”（主要为机关团体存款）同比少增2553 亿元，为7-10 月连续高增后的自然回落，7-10 月合计同比多增9287 亿元，或是银行在存款非银化背景下补充一般性存款的主动操作。　　社融：存量增速环比持平，政府债和人民币贷款为主要拖累11 月社融新增2.49 万亿元，同比多增1597 亿元，存量增速为8.5%（环比持平）。　　（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增4053 亿元，同比少增1163 亿元。　　（2）表外三项：信托贷款同比多增753 亿元；（2）未贴现银行承兑汇票当月增加1490 亿元，同比多增580 亿元。（3）直接融资：8 月新增政府债规模1.20 万亿元，同比少增1048 亿元，源于2024 年同期特殊地方再融债集中发行形成的高基数；企业债同比多增1788 亿元，源于部分企业存在发债提前偿还贷款行为。　　人民币贷款：对公票据冲量，居民短贷和中长贷双弱11 月人民币贷款（金融数据口径）新增3900 亿元，同比少增1900 亿元，对公修复，居民偏弱，同比分别多增3600 亿元和少增4763 亿元。　　1、企业：总量修复，结构欠佳，票据冲量明显，12 月跨年票据利率维持低位运行。（1）中长贷：11 月新增1700 亿元，环比增加1400 亿元，政策性金融工具及配套融资带动中长贷边际修复。（2）短贷层面，11 月制造业PMI 环比小幅回升，经济景气度边际好转，对公短贷环比增加2900 亿元，同比多增1100 亿元；（3）票据融资同比多增2119 亿元，11 月末跨年（2M）票据利率低位运行已有所反映，12 月以来1M 票据利率持续运行在0.1%以下，实体融资需求仍偏弱。2、居民：短贷和中长贷双弱，后续观察“扩内需”、“稳地产”政策对居民信用的提振效果。11 月居民贷款同比少增4763 亿元，居民就业和收入预期影响主动加杠杆意愿，零售贷款风险释放亦使得银行主动收缩非按揭零售信贷敞口。地产销售淡季，中长贷当月减少2158 亿元，同比少增1788 亿元；短贷当月新增100 亿元，同比少增2900亿元。展望2026 年，经济工作会议将“坚持内需主导”置于任务首位，强调“着力稳定房地产市场”，后续需观察政策落地效果。　　投资建议　　2026 年银行贷款投放节奏或靠前发力，Q1 占比或超60%，叠加政府债前置发行和高息定存集中到期，Q1 大行资负缺口有一定压力，我们判断降准或于近期1-2 个月内落地。（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。　　风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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11月金融数据点评：存款非银化放缓 关注2026Q1大行资负缺口压力 第1张

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