商业零售行业2025年四季报业绩前瞻：商品消费步入高基数 掘金AI及新消费赛道

　　本期投资提示：　　2025 年1-12 月社零同比增长3.7%。（1）据国家统计局数据，2025 年1-12 月社零总额累计为50.12 万亿元，同比增长3.7%，经济整体保持稳中有进态势。（2）线上消费延续健康增长，渗透率持续提升，据国家统计局数据，2025 年1-12 月全国网上零售额累计达到15.97 万亿元，同比增长8.6%，优于社零增速。其中实物商品网上零售额为13.09 万亿元，同比增长5.2%，线上渗透率28.2%。　　电商板块：平台主业增长步入高基数周期，即时零售竞争边际持续改善，整体盈利能力仍预计向好。（1）阿里巴巴：公司明确聚焦以AI+云为核心的科技平台、购物与生活服务融合的大消费平台，投入培育AI、即时零售业务，战略价值进一步强化，蓄力带动长期增长正循环。我们预计3QFY26 阿里收入达2866 亿元，同比增长2.3%，Non-GAAP 归普净利润为299 亿元，同比下滑42%。（2）京东：国补高基数效应影响下带电品类短期承压，预计Q4 带电品类下滑驱动京东零售整体收入增速放缓，外卖业务亏损环比继续改善，京喜和国际业务维持稳定投入力度。我们预计25Q4 收入同比下滑0.4%至3455 亿元，调整后归母净利润同比下滑98%至2 亿元。（3）美团：加大投入应对竞争，Q4 以来外卖单均环比减亏，海外业务加速扩张的同时盈利超预期改善。预计25Q4 收入同比增长4.1%至921 亿元，经调整净亏损达131 亿元。（4）拼多多：　　“千亿扶持”继续赋能新质供给转型，Temu 活跃用户和海外市场热度保持强劲增长。　　预计25Q4 收入同比增长11.6%至1234 亿元，经调整净利润下滑6.1%至280 亿元。　　黄金珠宝板块：金价持续向上突破，随着税改政策短期影响消化和春节旺季来临，投资金和高品质金饰迎强劲增长，1-12 月金银珠宝类社零消费同比增长12.8%。（1）老铺黄金：节前核心商场再现排队热度，同店高增叠加提价推动店效持续提升，新加坡首店验证出海路径，收入与利润增速预计持续跑赢行业。（2）菜百股份：金价强预期拉动投资金需求持续高增，驱动业绩增长超预期。预计25Q4 收入同比增长100-150%，归母净利润达4.1-5.8 亿元。（3）周大生：公司持续完善渠道精细化管理、产品设计创新、线上数字化运营及供应链能力，不断强化品牌心智，终端黄金消费需求回暖。预计25Q4 收入同比-5 到15%，归母净利润同比15%至35%。（4）老凤祥：持续强化全国性市场渗透，渠道不断拓展延伸，借力IP 联名打破圈层壁垒，拓展年轻客群触达。　　预计25Q4 收入实现同比-5%至15%，利润实现同比-5%至15%。　　零售商业板块：（1）小商品城：25 年度出口强劲，六区选位费等相关收益继续确认，CG 平台和义支付收入仍实现翻倍大幅增长。预计25Q4 公司实现收入同比25-45%，归母净利润同比15-35%。（2）名创优品：各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化，海外核心市场持续快速拓店。预计25Q4 收入61 亿元，同比增长30%，调整后净利润7.9 亿元，同比下滑1%。（3）永辉超市：胖改进程已迈入规模化、系统化阶段，调改店成效显著，但短期存量门店调整拖累25 年利润。预计25Q4 归母净亏损14.3 亿元。（4）重庆百货：积极推动多业态供应链和门店转型升级，但受商品消费增速放缓影响短期业绩承压，预计25Q4 归母净利润0.3 亿元。　　投资分析意见：25Q4 受高基数效应影响，商品消费增速明显放缓，基本面向好且确定性较强标的有望胜出，随着年末及春节旺季来临，部分契合悦己需求的新消费热度有望提升，电商平台发力AI 应用，中期关注份额及流量提升带来的估值上修。建议关注主业与即时零售协同、AI 赋能电商的电商板块（阿里巴巴、美团、拼多多、京东），金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重庆百货）。　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺