突然，暴跌超20%！大牛股，急速跳水！发生了什么？

　　大牛股，大幅回调。

　　今日，在港股市场上，“全球大模型第一股”智谱的股价逆市跳水，盘中跌幅一度超过25%。截至港股收盘时，智谱的跌幅仍高达22.76%。

　　市场分析人士指出，智谱、MINIMAX近期涨幅巨大，不少资金选择获利回吐。此外，智谱21日发布的致歉信，可能也对该公司今日的股价带来了压力。

　　智谱股价大跌超20%

　　今日，港股AI大模型概念股大幅跳水。盘中，智谱跌幅一度超过25%，MINIMAX一度跌超15%。截至收盘，智谱、MINIMAX分别下跌22.76%、13.35%。

　　消息面上，2月21日晚间，智谱发布GLM Coding Plan致歉信，称GLM-5发布后犯了三个错：规则透明度不够、旗下最新大模型GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙。

　　智谱介绍，GLM-5发布后，流量超出预期，公司扩容节奏没有跟上，不得已将GLM-5按照Max、Pro、Lite的顺序逐步开放。目前Max用户已经全面开放，Pro用户虽已开放，但高峰期可能会因集群负载较高遇到限流，Lite用户将会在节后非高峰期逐步灰度开放。针对受到影响的Lite和Pro用户（不分新老），公司支持自主申请退款。

　　公开资料显示，智谱成立于2019年，由清华大学计算机系知识工程实验室技术成果转化而来，具备从底层算法、预训练框架到国产硬件适配的大模型全链路自主研发能力。公司致力于用大模型实现甚至超越人类的语言、推理、视觉、听觉、工具使用等能力。据悉，智谱团队研发出基于自回归填空的全国产预训练架构GLM，在鲁棒性、可控性和幻觉性方面取得最佳效果，模型适配了40余款国产芯片。

　　2025年，智谱推出新一代旗舰模型GLM-4.5/4.6，首次实现在一个模型中原生融合推理、编码和智能体能力，模型立即在12项权威评测中综合排名取得国内第一、全球开源第一的成绩。在全球大模型超市OpenRouter（体现全球大模型真实调用量）上，GLM-4.5/4.6自上线以来调用量稳居全球前10，同时付费API收入超过所有国产模型之和。

　　目前，GLM系列大模型应用于民生治理、工业制造、能源电力、金融、互联网、通信、消费电子、教育等行业，拥有超过270万的客户与开发者。

　　股价曾暴涨超500%

　　在今日大跌之前，智谱的股价持续大涨。此前一个交易日（2月20日），即马年春节后第一个港股交易日，智谱股价逆市大涨超40%，市值突破3200亿港元。

　　今年1月8日上市时，智谱的发行价为116.2港元，而2月20日的收盘价为725港元。也就是说，短短一个多月的时间，该公司股价暴涨了524%。

　　2月12日，智谱正式上线并开源其新一代旗舰模型GLM-5。当天，智谱股价大涨28.68%，随后几天，智谱的股价持续大涨。

　　智谱方面介绍，学界与业界正逐渐形成一种共识，大模型从写代码、写前端，进化到写工程、完成大任务，即从“Vibe Coding”（氛围编程）变革为“Agentic Engineering”（智能体工程）。GLM-5正是这一变革的产物：在Coding与Agent能力上，取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。在全球权威的Artificial Analysis榜单中，GLM-5位居全球第四、开源第一。

　　10天后，即2月22日，GLM-5技术报告出炉。智谱称，GLM-5是一款旨在推动编程范式从“Vibe Coding”转向“Agentic Engineering”的下一代基础模型。GLM-5在前代模型GLM-4.5的智能体、推理与编程（Agentic， Reasoning and Coding， ARC）能力基础上，采用稀疏注意力（DeepSeek Sparse Attention，DSA）以大幅降低推理成本，同时保持长上下文能力无损。

　　智谱表示，为了让模型更好地与各类任务对齐，智谱构建了一套新型异步强化学习（RL）基础设施，通过将生成过程与训练过程解耦，从而大幅提升了后训练的迭代效率。此外，智谱还提出了全新的异步Agent强化学习算法，进一步提升强化学习的效果，使模型能够更有效地从复杂、长程交互中学习。基于上述创新，GLM-5在主流的开放基准测试中实现了SOTA性能。最关键的是，GLM-5在真实世界编程任务中展现出前所未有的能力，在处理端到端软件工程挑战方面超越了此前所有开源基线。

　　长江证券指出，今年以来，国产模型头部厂商智谱、MINIMAX相继在1月8日和1月9日在港交所上市，两者上市后均有优异的市场表现。结合股价复盘，在2月份伴随两者新一代基座模型的发布，股价持续创新高，其核心根本是伴随模型能力提升，国内模型正式走向需求时代，进入模型能力提升→场景能力打开→需求提升→优质模式收入提升→数据闭环反馈模型能力的正向大循环。

　　那么，股价背后折射哪些预期？哪些投资机遇值得重视？长江证券表示，两大变化带来核心拐点变化：一是国内的模型再次追赶目前海外实用性最高的Claude Opus系列模型；二是模型能力提升将逐步打开模型的收入空间。未来定价主要考虑份额，目前国产模型Coding领域已经成为全球高性价比优选，伴随国内市场容量提升，海外份额提升将给国内模型厂商带来巨大空间。国产模型能力引领投资机遇，聚焦新超级入口、国产基础资源、AI Agent三大投资主线。

　　责编：王璐璐

　　排版：刘珺宇

　　校对：刘榕枝