杨德龙：港股持续调整之后 优质资产具备配置价值

　　最近一段时间，港股市场出现较大幅度调整，特别是以科技互联网巨头为主要成分股的恒生科技指数，从高点回调超过20%，进入技术性调整阶段，对此我认为不必过于担心，恒生科技指数的回调，很大程度上是因为成分股中多数科技互联网公司属于消费相关型互联网公司，这类企业依托互联网模式赚取消费端利润，因此在消费增速整体放缓的背景下，相关公司股价出现回调也在情理之中。不过，当下不少科技互联网公司已开始布局AI方向，布局GPU、AI大模型等领域的互联网科技企业，有望逐步成长为行业头部。这类企业的属性有望从依靠消费盈利，逐步转向依靠科技盈利，后续估值具备一定的回升空间。

　　目前一些公募基金上报港股主题基金的热情不减，且科技板块是这类主题基金的重点关注方向，这表明公募基金对港股整体仍持积极看多态度。A股和港股的慢牛长牛行情趋势已然形成，目前来看并未发生根本性改变，此次回调反而为公募基金发行新基金创造了良好的时间窗口，可以逢低进行建仓。这也给广大投资者带来启示，也即港股市场的此次回调，只是慢牛长牛行情中的正常调整，并非趋势的改变，投资者可逢低布局港股的优质行业、优质公司以及优质基金，来把握下一轮港股回升的机遇。

　　在港股市场调整期间，公募基金、险资等机构投资者仍通过港股通进行港股布局，这些机构资金逢低布局港股的核心逻辑，仍是看好港股优质标的的投资价值。从估值角度来看，港股仍是全球主要资本市场的估值洼地，与美股的高估值形成鲜明对比。当前AH股溢价指数仍在120左右，意味着港股的众多H股相较A股存在约20%的折价，估值方面，港股仍具备一定的投资吸引力。

　　从布局方向来看，目前我们主要关注的还是科技方向。因为当前我国正处于经济转型期，“十五五”规划纲要已公布，“十五五”规划中重点政策支持的行业包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、量子技术、可控核聚变、生物医药等领域，均属于科技创新方向，因此机构资金重点布局的标的也以科技相关龙头股为主。此外，高股息红利股凭借稳定的分红特性，也成为追求稳定回报的机构投资者的布局方向。综合来看，港股当前的估值优势显著，无论是机构投资者还是个人投资者，都可以在港股市场挑选被低估的优质股票或优质基金把握投资机会。

　　当然，港股市场波动较大，易受全球资本市场波动的影响。港股是一个完全开放的市场，资金流进流出较为频繁，尤其容易受国际资本流动的影响，因此投资者需要格外关注国际局势变化、美股波动以及美联储货币政策调整等因素。越跌越买属于左侧交易，该策略的成功的前提一个是要买入优质的股票，这类股票在下跌后，会随市场回升实现价值回归并迎来上涨；二是目前来看市场长期趋势向上，因此下跌阶段反而会出现更好的买入机会。

　　不过在当前震荡分化的行情下，投资者布局港股需要关注的风险点是美股当前估值较高，今年以来美股科技企业整体呈下跌态势，部分科技股龙头的跌幅较大，市场对于美股科技泡沫的分歧也日益加剧，一旦美股科技股出现大幅下跌，可能会对港股短期走势形成一定压制。

　　从公募基金的布局方向来看，投资港股的基金重点布局科技、医药、周期三大赛道，这三大赛道均是当前经济转型的受益领域，例如科技受益于科技创新，同时受益于AI带来的技术进步。美股以科技七姐妹为代表的科技龙头股上涨了十几年，我国在科技创新领域的发展也不会落后，港股的众多科技公司仍具备一定想象空间。

　　在医药方面，机构重点关注的是创新药领域。因为传统的仿制药、原料药企业受集采等因素影响，利润出现下滑，而创新药拥有20年的专利保护期，同时我国具备庞大的工程师红利，未来创新药出海仍具备良好的发展前景，国内不少创新药公司有望成为国际大药厂的中国研发基地。创新药板块经过半年的调整后，有望迎来一定的回升机会。

　　周期方面则重点聚焦资源类公司，例如有色金属、化工等。在AI大发展的背景下，抢夺资源成为多国的战略部署，无论是从供给端还是需求端来看，有色、化工等资源的配置均具备较大的增长潜力。尽管科技、医药、周期是公募基金重点布局的三大方向，但三者的投资逻辑存在较大差异，这也是投资者可以重点参考的三大方向。

　　港股科技股在今年出现了明显的分化，与去年科技股普涨的行情不同，今年具备真正创新能力、能够实现技术突破的科技股有望持续上涨，而部分概念性科技股则可能出现下降，因此投资者也需要做好甄别。

　　恒生科技指数代表的是一般性科技创新企业，而恒生互联网指数的成分股以互联网相关科技股为主，更多会受消费增速放缓的影响，相较而言，当前恒生科技指数的投资价值更为突出，上涨弹性也更大。

　　除科技、医药、周期三大赛道外，消费和红利板块也具备了一定的配置价值，一是估值比较低，二是分红率相对较高，适合一些追求稳定回报的投资者的风险偏好。当前我国居民储蓄规模高达165万亿，仅今年到期的定期存款就有50万亿，这类低风险偏好的投资者，可能更倾向于配置估值较低、分红率较高的恒生消费、港股红利等方向的投资机会。对于普通投资者而言，需结合自身的风险偏好选择合适的投资品种，来抓住这轮慢牛长牛行情带来的机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）