中金合并前夕，信达证券研究所陷“猥亵举报门”

专题：信达证券研究所所长左前明被曝涉嫌猥亵下属，信达证券回应：已暂停其一切工作

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　　（来源：投资者网-思维财经）

　　‘“行业洗牌+合并预期”。’

　　3月，信达证券（601059.SH，下称“公司”）研究所站上风口浪尖。

　　根据网传，公司研究所所长、能源首席分析师左前明，被其下属报警指控存在猥亵行为，涉事下属已在微信工作群公开事件细节，明确表示已通过法律途径维护自身权益。曝光后，公司相关负责人向《界面》等媒体表示，“公司已关注到网传情况，目前已暂停左前明一切工作，并启动内部核查，同时将积极配合公安机关相关工作。”

　　拨开这场意外，公司研究所的内部动荡已持续一段时间，核心分析师团队流失并非偶然，而是“行业洗牌+合并预期”双重作用的结果。

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　　内部动荡不是偶然

　　信达证券研究所的动荡，已持续一段时间。

　　2025年，原研究开发中心总经理（所长）程远升任信达证券副总经理，仍分管研究业务，原能源首席左前明接任所长。这段时间内，演技所的核心团队逐渐流失。

　　据不完全统计，原固收首席李一爽团队整体加盟华福证券，副所长兼金融工程首席于明明转投东吴证券，交通运输首席匡培钦团队集体入职国海证券，策略首席樊继拓、计算机首席庞倩倩等核心分析师先后离职。

　　很明显，公司研究所的团队震荡并非偶然，而是“行业洗牌+合并预期”双重作用的结果。2025-2026年，中金公司吸收合并信达证券，研究所的架构、地位、核心逻辑等重构势在必行。因此，部分分析师选择转向同行，也是出于职业发展考量。

　　站在更高的维度，这场震荡本质上是行业的一个缩影。

　　2023-2024年，券商研究所进入分化洗牌期。公募基金费率改革启动，导致分仓佣金下降，倒逼各家重新考量突围路径。简言之，规模制胜的逻辑被颠覆，研究所从“全面覆盖”转向“专业深耕”。

　　受此趋势，以公司为代表的中小型券商研究所开始聚焦优势赛道。2023年，公司将研究所整合为五大研究中心、27个行业团队，并强化能源、周期等优势赛道。同时，研究所摆脱纯卖方地位，从“成本中心”提升为“利润中心+业务引擎”。

　　转型的路径突围，带动公司业绩。公司营业收入、归母净利润分别为30.19亿元、13.54亿元，各自同比增长28.46%、52.89%。

　　但硬币的另一面，公司差异化优势主要由核心人才驱动。换句话讲，研究所未形成体系化的竞争力。伴随券商行业的大变局，公司的路径依赖被打破。

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　　核心业务如何整合进中金公司

　　2023年依赖，国内券商跨过两个阶段。其一，分化转型。其二，资本整合。

　　2023-2024年，因二级市场进入深度调整期，券业整体业绩承压。逐渐造成“分化加剧、多元转型”局面。头部券商提升集中度，中型券商聚焦优势赛道，小型券商收缩业务。这个阶段，以信达证券为代表的AMC系券商选择强化特殊资产业务，区域性券商深耕地方财富，试图在大浪潮中分得一杯羹。

　　2024年，公司营业收入、净利润分别为32.92亿元、13.65亿元。2021年，两项数据分别为38.03亿元、11.72亿元。可以看出，尽管营收规模在下降，但利润反而提升。

　　但进入2025年，资本整合成为新趋势。一方面，监管要求持续提升，推动导向券业从“规模驱动”向“盈利驱动”转型。另一方面，头部券商出现平台化、集团化迹象，哪怕是细分领域形成优势的中小券商，也要考虑融入头部平台的协同体系，否则将逐步被边缘化。

　　同年9月，财政部将所持中国信达股权无偿划转至中央汇金，信达证券实际控制人变更为中央汇金，与中金公司、东兴证券形成同受汇金控制的格局。之后，中金公司公告，拟换股吸收合并信达证券、东兴证券。公司随后称，董事会审议通过合并相关预案，确定换股比例为1股信达证券可换股0.5188股中金公司。

　　截至2026年3月，合并相关审计、评估工作尚未完成。但合并带来的前期变动逐步显现。

　　治理层面上，公司治理结构逐步向汇金系管控标准靠拢，包括取消监事会、扩容董事会。业务层面上，公司仍维持原有业务布局，但已开始推进特殊资产投行与中金相关业务的协同，持续推进数字金融部建设。

　　最关键的是，政策引导整合后的券商，核心诉求不是各自为战，而是协同高效。因此，被整合一方的核心业务如何融入成为关键战役。

　　长期以来，自营业务是信达证券的核心利润引擎。近年来，该板块的投资风格、规模、业绩等也出现明显切换。

　　2025年之前，公司自营业务的核心策略为“固收为主、权益为辅”，布局权益类资产只是强化防御性。但2025年以来，公司大幅提升权益类资产配置，布局资产证券化等领域。

　　2025年前三季度，公司投资收益17.23亿元，同比增长112%，占营收的57%。

　　相比之下，中金公司的自营业务更为丰富。其实，该企业并未单独设立传统意义的“自营部门”，而是将自营投资、做市、交易、衍生品业务融入权益、固收等核心板块，形成“投资+交易+对冲+跨境”一体化体系，贴合公司“双基六柱”整体业务布局。

　　很明显，中金公司的投资工具更为丰富，尤其是衍生品的使用，权益类使用量化对冲、跨境股票投资等业务，固收类搭配利率、信用、外汇等工具平抑波动。2025年前三季度，该企业的投资收益及公允价值变动损益110.3亿元，同比增长47.71%。

　　本质上，公司的核心自营板块，无论规模还是投资理念，离中金公司仍有相当的距离。因此，被吸收合并后如何整合也成为市场关心话题。

　　截至目前，券业合并有国泰吸收海通、国联并购民生、国信收购万和、浙商控股国都、西部收购国融等。这些案例有危机自救，也有地方突围。归根结底，券业的洗牌还在继续，对从业人员而言，最重要的是如何继续留在牌桌上。（思维财经出品）■